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智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，中金發(fā)布研報(bào)稱，因產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和費(fèi)效比提升超預(yù)期，上調(diào)珍酒李渡(06979)26/27年盈利預(yù)測32.2/30.8%至7.93/9.92億元，維持目標(biāo)價(jià)11.2港元，對應(yīng)26/27年42.1x/33.7x經(jīng)調(diào)整P/E，現(xiàn)價(jià)對應(yīng)26/27年27.2x/21.8x經(jīng)調(diào)整P/E，有53.0%上行空間，維持跑贏行業(yè)評級。
中金主要觀點(diǎn)如下：
該行預(yù)計(jì)1H26公司業(yè)績恢復(fù)節(jié)奏或好于市場預(yù)期，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和費(fèi)用率共同推動凈利率提升
受益于2H25庫存去化和春節(jié)動銷表現(xiàn)，結(jié)合前5個(gè)月銷售情況看，該行預(yù)計(jì)1H26收入同比下滑收窄至中個(gè)位數(shù)左右，好于年初雙位數(shù)以上下滑的市場預(yù)期;其中核心品牌珍酒仍跟隨板塊整體處于調(diào)整狀態(tài)，但上半年同比降幅或環(huán)比收窄，而李渡品牌因?qū)肓魍ㄇ?，其表現(xiàn)優(yōu)于其他品牌。
分產(chǎn)品看，按公司披露的經(jīng)銷商加盟進(jìn)度，該行測算大珍1H26貢獻(xiàn)業(yè)績凈增量或超3億元;李渡則進(jìn)一步釋放400元價(jià)位1975和200元價(jià)位暢飲版勢能，在山東和河北等省外市場突破。該行認(rèn)為隨著李渡在收入中占比的提升和大珍等高價(jià)位產(chǎn)品帶動毛利率提升，加之公司調(diào)整費(fèi)用投入模式，該行預(yù)計(jì)有望推動1H26凈利潤率修復(fù)至20%+，全年利潤表現(xiàn)或超市場預(yù)期。
大珍延續(xù)擴(kuò)張勢能，公司全年有望實(shí)現(xiàn)筑底回升
公司4月披露截止大珍上市一周年，經(jīng)銷商簽約4300多家，累計(jì)回款超10億元。該行認(rèn)為公司通過對大珍控量和建立嚴(yán)格的管理機(jī)制保持大珍價(jià)格穩(wěn)定，目前大珍表現(xiàn)優(yōu)于行業(yè)整體態(tài)勢;除大珍外，該行預(yù)計(jì)今年珍15在公司進(jìn)行“月月紅”模式調(diào)整后有望恢復(fù)增長，全年公司業(yè)績或有望筑底回升。
風(fēng)險(xiǎn)提示：戰(zhàn)略新品動銷不及預(yù)期，商務(wù)消費(fèi)場景恢復(fù)不及預(yù)期。
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