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近期，三達膜(688101)發(fā)布《關于公司擬計劃H股上市相關籌備工作的進展公告》。公告宣稱旨在“推進公司海外戰(zhàn)略布局，進一步提升公司品牌形象及知名度，增強公司的資本實力和綜合競爭力”，授權期限至2026年12月31日止。

事實上，公司2025年6月16日董事會已審議H股籌備事項，授予12個月籌備授權，授權至2026年6月16日屆滿；授權有效期內，公司未向港交所遞交A1招股書、未落地完整發(fā)行方案與募投規(guī)劃。

(相關資料圖)

在最新發(fā)布的籌備進展公告中，公司提示“本次H股上市能否通過審議、備案和審核程序并最終實施具有較大不確定性”。

境外業(yè)務收入占比低于3%

從公司連續(xù)2年發(fā)布的H股上市籌備工作相關公告來看，推進海外戰(zhàn)略布局是在境外發(fā)行的主要目的之一。

2025年，公司境外業(yè)務收入取得一定突破，達到0.41億元，占營收比重為2.68%，境外收入占比創(chuàng)2020年以來新高，但與2019年的6.13%相比，境外收入對整體營收貢獻仍偏弱。

應收賬款持續(xù)攀升，存貨占比高于可比公司

就在公司近期再次發(fā)布H股上市籌備公告的次日，公司回復了上交所關于2025年年度報告的信息披露監(jiān)管問詢函。通過回復內容窺見，上交所主要對公司營業(yè)收入、毛利率大幅波動、應收賬款大幅上升、存貨情況等提出質疑。

根據(jù)公司回復函中羅列的7家可比公司，計算可得，7家公司2025年營收同比下降4.63%，2025年凈利潤同比增長4.73%，同期三達膜營收同比增長9.58%，凈利潤同比增長20.15%。顯然，三達膜營收及凈利潤增速均大幅超越可比公司的整體水平。

從毛利率來看，自2023年以來，公司毛利率逐年增加，2025年達到40.21%。公司表示，主要系公司在工業(yè)料液分離業(yè)務在鹽湖提鋰等高附加值領域驗收交付，銷售毛利率較高，疊加公司2025年度各業(yè)務銷售結構比變化，高銷售毛利率業(yè)務收入占比上升綜合影響所致。

從應收賬款來看，公司應收賬款逐年增加，2025年達到10.98億元；今年一季度進一步增加至11.71億元，是公司2025年凈利潤的3倍以上。

另外，從存貨維度來看，與可比公司相比，三達膜的存貨占流動資產比例也整體保持高位，2025年末為20.57%，7家可比公司平均低于11%；截至今年一季度末，公司存貨占流動資產比值為17.14%，7家可比公司平均為11.34%。

值得一提的是，2025年工業(yè)料液分離業(yè)務（含鹽湖提鋰、半導體超純水）收入5.15億元，同比增長116.63%，毛利率38.34%，主要受益于鹽湖提鋰項目集中驗收；同期膜法水處理（市政/石化）業(yè)務收入1.87億元，同比下降40.02%，毛利率僅為23%。

然而，到了今年一季度，公司膜法水處理收入又同比暴增545%，主要系受下游冶金石化領域行業(yè)客戶的項目建設周期影響，當季驗收較大規(guī)模的石化項目影響所致。公司EPC工程類業(yè)務收入高度依賴單個大型項目驗收時點，年度、季度間波動劇烈；水務投資運營板塊收入具備持續(xù)性、穩(wěn)定性，綜合來看整體業(yè)績預測存在較大難度。

大股東及高管接連減持

據(jù)悉，三達膜是一家以膜技術開發(fā)應用為核心，集先進膜材料研發(fā)生產、膜技術綜合解決方案提供和水務投資運營于一體的膜分離工業(yè)龍頭企業(yè)。

上市以來，盡管公司營收規(guī)模處于增長趨勢（僅2024年小幅下跌），凈利潤曲折上升。然而公司股價卻一波三折，上市次年（2020年），公司股價下跌14%以上；到了2022年，公司股價再次下跌近35%，跌幅居可比公司前列。2025年以來（截至6月24日），其股價反彈超過28%。

然而，在股價反彈之際，減持也隨之而來。萬得可查詢數(shù)據(jù)顯示，自2021年11月至今，三達膜部分大股東（高管）多次實施減持。自2025年6月至今，公司股東合計減持超過1360萬股，今年2月至4月末（變動起始日），公司股價漲幅超過20%，但公司股東合計減持超過995萬股。